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事件：公司发布2 023 年中报。2023 年上半年实现营收17.84 亿元，同比增长64.16%，实现归母净利润2.58 亿元，同比增长129.03%。受益于各业务线的大幅改善，业绩表现好于此前市场预期。

投资要点

国内需求显著恢复，2023 年上半年营收增长64%：红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长，2023H1 实现营业收入17.84 亿元，同比增长64.16%。受营业收入增长拉动以及研发投入占收入的比例降低，2023H1 实现归母净利润2.58 亿元，同比增长129.03%。主要系高毛利的军品恢复供应，2023H1 公司毛利率49.79%，比2022 年同期提升了2.60pct。国内外市场拓展方面，2023H1 境内由于特种装备领域多个延期项目转入正常交付阶段，公司实现境内主营业务收入11.03 亿元，较上年同期增长100.99%。境外实现主营业务收入6.47 亿元，较上年同期增长21.88%，继续加大海外市场的拓展。

费用端逐渐改善，盈利能力稳步提升：2023H1 公司销售费率5.10%，同比下降0.85pct。研发费率17.05%，同比下降4.54pct。管理费率9.59%，同比增长0.89pct，主要系股权激励费用增加导致。财务费率0.83%，主要系计提可转债利息费用。

发行可转债15.65 亿元，有望进一步提升公司研发能力：公司于2022 年12 月30 日发行可转债15.65 亿元，用于建设光电红外热成像整机项目与光电传感器研发中试平台等，目前已使用资金7.20 亿元，有望进一步拉动公司在红外及光电领域的市场竞争力。

非制冷产品核心供应商，将受益于新型号放量：公司作为我国非制冷红外龙头，业务实现从芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链覆盖。考虑到军队现代化建设的不断推进，公司受益于相关型号批产放量。红外技术方面，拓展8μm 系列产品集，1280×1024 及640×512两款新产品已完成初样研制；微波业务方面,公司已完成由国家某部委及某央企集团专项资金支持的卫星互联网宽带终端中频芯片的设计，正在进行首轮流片，双业务线有望打开特种业务新空间。

盈利预测与投资评级：基于公司红外行业的领先地位并考虑到下游装备的放量节奏，我们将 2023-2025 年归母净利润调整为5.32(原值5.06)/7.74(原值6.54)/9.93(原值8.14)亿元，对应PE 分别为42/29/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期。

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